央视曝山寨承德杏仁露露占据农村 京东淘宝火速

本文作者为华创证券分析师齐晟，原文发表于屈庆债券论坛微信。

要点：

1月中国央行信贷表出现了一些细微的调整，从1月开始，金融机构信贷收支表不再公布金融机构口径下外汇占款。

有一些替代指标可以用来推测金融机构口径下的外汇占款，比如其他国外资产、银行结售汇数据等。1月银行自身结售汇差额为980.1亿元，进而金融机构口径下外汇占款降幅可能会大于央行口径，而银行出现如此大规模的结汇可能与央行干预汇市有关（上一次银行自身大规模结汇发生在2015年8月-10月）。

财政部公布的财政收支差额达到13262.57亿元，该数据与GDP之比高达3.48%，远高于政府预算的赤字率2.3%。过去几年中均是该比值低于赤字率，超过赤字率为第一次出现。16年赤字率突破3%应该是较大概率事件，甚至可能高于市场预期。

一、1月央行资产负债表剖析：资金投放代替降准对冲外占下降，超储率波幅加大或将扰动资金面

（一）资产端：外汇占款继续大幅下降，央行利用中短期资金投放代替降准进行对冲

1、外汇占款：环比继续大幅下降6445.38亿元，为历史第二高降幅

1月央行资产负债表中外汇占款继续大幅下降6445.38亿元，为历史第二大降幅，与1月份外汇储备下降规模基本一致。我们认为居民企业的正常换汇需求，叠加做空人民币的投机行为，以及央行的干预行为共同造成了1月份外汇占款的大幅下降。我们可以看到，从15年11月开始，人民币贬值的同时外汇市场成交量并未出现明显上升，这与15年8月产生了鲜明的对比，而在16年1月则再次出现了人民币快速贬值的同时成交量大幅上升的情况。