贸易战前夜大摩“沙盘推演”：中美这盘棋怎么下?

　　在3月18日发布的全球经济策略专题研报中，摩根士丹利亚洲区首席经济学家Chetan Ahya、中国首席经济学家邢自强等对挥之不去的贸易保护主义“幽灵”进行了场景分析。

　　市场对贸易摩擦将持续恶化愈演愈烈的担忧并未得到安抚，美国近期基于301调查结果可能采取的贸易政策措施又再一次抓住了整个市场的注意力。

　　大摩研究部门在报告中的结论指出，在全球资本支出加速的推动下，全球经济“长期增长更强劲” (stronger for longer growth) 的基线场景保持不变，中国出口仍将得到潜在需求的可观支撑。

　　然而，贸易摩擦加剧对经济增长带来的下行风险仍不容忽视，尤其在美国积极动用301条款征收广域进口关税的场景下，很可能会触发来自中国更加激烈的政策回应。

　　考虑到美方贸易措施的烈度与中方的回应，大摩构筑了三种可能出现的场景。

　　1. 有针对性地动用301条款，对总额达600亿美元的中国高科(600730,股吧)技出口产品征收20%的关税+ 中方相对克制的回应 = 对大类资产冲击适中

　　遭到“重点照顾”的产品将包括半导体，电信设备和电脑组件，约相当于中国对美出口总额的八分之一。美方还可能进一步限制涉及合资运营和技术转让的在华投资。这些措施对中国出口增长的影响可能在0.7个百分点左右，拖累GDP增长约0.1个百分点。

　　中方的回应可能会相对克制，包括削减美国农产品(000061,股吧)和运输设备的进口，限制某些美国产品在华销售，并在特定行业提高关税。

　　2. 积极动用301条款，对全部中国制造品征收20%关税 + 中国采取对应措施维护自身利益 = 对大类资产冲击巨大

　　考虑到溢出效应，对中国对美出口产品全面征收20%关税，将令中国出口增长放缓5.6个百分点，拖累中国实际GDP增长约1个百分点。中国政府可能会进一步控制国内去杠杆的步伐，并采取扩张性财政政策应对冲击。

　　大摩认为，面对美国的广域惩罚性关税，中国可能会还以颜色，对来自美国的进口产品征收类似的广域关税，并对美国产品在华销售采取更广泛的限制。如此一来，受到重创的出口贸易和金融市场的不良反应（预计金融状况将收紧约100bp），将令四个季度后的美国GDP增速较大摩的基线场景缩水1个百分点。

　　对美国通胀的冲击将滞后约三个季度反映出来，预计四个季度后的通胀率将较基线场景高出0.2个百分点，六个季度后较基线场景高出0.4个百分点。

　　美中两国经济增速遭受的任何负面影响，都会被全球价值链（占全球贸易额的三分之二）和趋近的金融状况放大，国内政策面上的补救措施仅能抵消部分不良影响。尤其是考虑到中国出口总额中有43%为跨国公司的产品，目前中国在全球供应链中占据规模之大、整合程度之深，料将“牵一发动全身”。

　　3. 在合理的时间内达成双边协议减少美中贸易赤字，令局势逐步降级趋于稳定 = 对大类资产冲击较小

　　通过中国对美国制造业的投资，促使中国对美国的部分产能转移，以及扩大对原油、天然气、食品和运输设备等美国产品的进口额，将美中贸易逆差逐步缩小是可行的。

　　大摩估计，在合理时间内推进上述措施的实施，可以令美中贸易赤字缩小约1000亿美元（其中约500亿美元为中国进口美国商品总额的扩大）。

　　但同时大摩提醒，考虑到目前亚洲产业链的高度整合和中国的就业情况，任何产能转移和贸易赤字削减都只能逐步推进，需要持续的双边合作。