中恒商银 钟志坚
白银的行情走势一直被美国所主导，也可以说是被美联储政策所主导。
北京时间2015年12月17日凌晨3点，美联储将公布最新利率决议。市场普遍预期美联储有望启动十年以来的首次加息。美联储新政有望驾临市场。
回顾之前白银的走势是如何被美联储所主导的：如图一(白银与美元指数复合图)所示。
图一
一、牛市是如何炼成的
1、宽松货币政策，输出高通胀
美国经济在2008年金融危机前后(图二，是07~09年美国就业和失业数据：非农就业人口高速负增长，失业率迅速攀升。)快速下滑，美联储实施了激进的经济刺激政策。随着以美国为首各经济体宽松货币政策的推进，导致了全球范围内的通货膨胀，白银出现了疯狂上涨的行情。
图二
二、熊市是如何炼成的
1、美国华尔街配合美联储亲手打压
2010年9月开始美国经济复苏进入了稳定阶段(图三，是美国2010~2013年的就业和失业数据，从2010年9月开始美国非农就业人口完全进入正增长状态，失业率稳步下行。)，但高企的物价不利于美国经济的持续健康复苏，美国便出手打压大宗商品价格。白银受到了美国华尔街的狙击后上涨趋势一击即溃，很快便陷入了漫长的熊市。
图三
2、退出QE
经济刺激政策以及低价的生产资料，给美国经济的复苏以持续的动力。美联储便在2013年12月宣布开始退出QE，退出QE后美国经济发展并未受到打击(图四，是美国2014年~2015年非农就业数据和失业率数据，都保持良好。)。美联储在2014年10月宣布结束QE。
图四
可以看出来，美国的所作所为都是为其本国利益。
三、白银的熊途十字路口
本周四美联储利率决议在即，美联储面临抉择，是加息还是不加息。
美国完全退出QE之后，市场一直在预期美联储何时开始加息。但是，过了1年多美联储依旧还没有加息，大大出乎市场意料。笔者却认为这也在情理之中。
美国内部来看：
美国经济复苏稳健，近期以来美联储上下官员也几乎一致表态支持加息，似乎美联储加息真的是一触即发。
外部来看：
美国通过激进的宽松货币政策，向全球输出高通胀，新兴经济体被美国佬收割了一遍。美元进入牛市，新兴经济体经济增速下滑，大量资金流出新兴经济体，加速了新兴经济体的衰落。以金砖五国为例，经济全面下滑，除了中国和印度，经济增长尚保持良好之外，巴西、俄罗斯和南非三国进入了高通胀低增长阶段。
新兴经济体不得不进入宽松周期，中国也在2014年下半年进入宽松周期，开始降息、降准。
而主要发达经济体，日本和欧盟经济状况也是一家差过一家。各自都在不断加码宽松规模。
而近年地缘局势也并不稳定，包括中国南海、中东叙利亚、ISIS恐怖组织和欧洲难民潮等，地缘政治局势对全球经济复苏带来的风险正在加速上升。
虽然美国经济目前来看表现是不错，但全球化已经深入各经济体骨髓了，美国能在全球经济和政治局势都不稳的情况下置身事外率先加息吗?
这得打个大大的问号!
目前市场普遍预期美联储将在本月17日宣布加息，但是不加息的可能依然不小。
也就是说，美联储加息或不加息的可能性实际上是差不太多。
那么，我们中恒商银认为：
1，这次美联储真加息了。那么白银将大概率加速探底，有望在2016年初完成第一次见底，随后会在2016年度里形成宽幅的底部震荡走势。
2，这次美联储耍赖皮不加息，那么白银探底的的时间将继续往后推移。不过在结果公布之后白银将有望先形成一波阶段性的反弹行情。
白银自2011年以来的跌幅已经超过72%，白银的持续下跌在不断消化利各种空因素，包括了美联储加息的利空。
所谓“利空出尽是利好”，白银熊市的结束就等美联储宣布加息。
(本文作者系中恒商银分析师钟志坚 转载请注明出处)
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